El fin de la LIBOR y su impacto para los negocios

Gastón Inzaghi, socio de PwC Argentina líder de Financial Services
María Mercedes Baño, socia de PwC Argentina – Financial Services
Roberto Sánchez Vilariño, socio de PwC Argentina – Advisory Services

LIBOR (London InterBank Offered Rate) fue por muchos años una tasa de adopción generalizada y su utilización permeó no sólo a los bancos y los seguros, sino que también a un sinnúmero de operaciones financieras y relaciones contractuales en todos los sectores. Hoy, ante este acontecimiento, existe el riesgo de que las áreas de Finanzas y Tesorería no reaccionen apropiada y oportunamente. 

Compañías y entidades financieras podrían quedar expuestas a un amplio abanico de riesgos debido a la desaparición de la LIBOR, entre los que se incluyen condiciones contractuales poco favorables, riesgos operacionales, legales y financieros, entre otros y, para evitarlos, se hace necesaria realizar una transición ordenada. Recientemente, reguladores locales anticiparon que comenzarán a solicitar información relacionada particularmente asociada a operaciones que se extiendan más allá del 31 de diciembre de 2021.

Preguntas claves 

¿Qué ocurrió?: Tras la crisis financiera internacional de 2008 en la que la LIBOR comenzó a ser fuertemente cuestionada como tasa de referencia y, a raíz de la disminución del volumen de transacciones sobre las cuales se calculaba, múltiples organizaciones relacionadas al sector financiero apuntaron a reformar el proceso utilizado para calcular la tasa LIBOR, otras tasas IBOR como la Euribor y otras de referencia. Este proceso culminó con la decisión de la UK Financial Conduct Authority (“FCA”) de no obligar más a las entidades bancarias a participar en el proceso de brindar información para el cálculo de la LIBOR a partir de fines de 2021 y a dejar de supervisar el cálculo de estas tasas de referencia. 

¿Cuál es el objetivo de la reforma?: apartarse de las cotizaciones individuales y pasar a un esquema de tasas observables de mercado, incrementando la población en la cual se basan dichas tasas. Debido a que los cambios se fundamentan en los movimientos de mercado, hay cierta incertidumbre sobre el “timing” y la naturaleza de estos. A la fecha se espera que las tasas más utilizadas para realizar los reemplazos sean las que graficamos a continuación:

¿Cuáles son las consecuencias?: se ven afectados los acuerdos que estén referenciados a LIBOR o a cualquier indicador indirectamente condicionado a esta tasa, y cuyo vencimiento (del servicio y las cláusulas que puedan permanecer vigentes, como por ejemplo garantías) exceda el año 2021. Luego está la necesidad de definir cómo deberán establecerse las nuevas negociaciones de acuerdo a referencias alternativas que estarán condicionadas por diferentes factores.

¿Quiénes son los afectados?: todas aquellas entidades que se financian en base a una tasa LIBOR, o aquellas que contrataron derivados que se basan en LIBOR, bancos y empresas aseguradoras que emitan o se financien con productos basados en este tipo de tasas. Incluso si una entidad no tiene contratos que estén referenciados a una tasa LIBOR, puede estar utilizando este tipo de tasas para construir tasas de descuento, gestionar precios de transferencia, calcular valores corrientes o para realizar tests de desvalorización. Por lo tanto, un amplio grupo de compañías deberán evaluar cuál es el impacto que se espera tenga este cambio y las modificaciones asociadas a los procesos y sistemas relacionados.

¿Cuáles son los temas críticos de esta migración?: Si bien cada sector tiene una realidad específica y deberá evaluar cuál será su impacto, mencionamos los siguientes:

• Diferencias entre las actuales cláusulas de sustitución del tipo de referencia en instrumentos financieros, y las impuestas bajo el protocolo “ISDA”. 
• Aumento en los costos de financiación tras la renegociación del diferencial sobre la tasa de referencia.
• Cambios en las fuentes de datos en los sistemas de gestión de la tesorería y los ERP.
• Alteraciones en los cálculos generados por el sistema, incluyendo ingresos y gastos por intereses, valuaciones a valor razonable, cálculo de pasivos con pagos variables por arrendamientos y pruebas de eficacia de coberturas.
• Ajustes en un volumen significativo de documentación, incluyendo el protocolo ISDA, acuerdos bancarios, acuerdos de garantía, préstamo de valores y repos, acuerdos de préstamo “intercompañía” y de “cash pooling”, documentos de políticas contables y de política de tesorería, documentación de contabilidad de cobertura y algunos contratos de arrendamiento. 
• Cambios en la modelización de las hojas de cálculo y herramientas, abarcando algunos modelos de cálculo de flujos de caja, compensación de la dirección y eficacia de las coberturas. 
• Incertidumbre en los pagos de intereses futuros en ciertas divisas. 
• Impacto en el cálculo de las ganancias distribuibles y, por lo tanto, en las transferencias de efectivo de filiales. 
• Volatilidad en los estados financieros.
• Creación de un nuevo ‘riesgo de base’. 
• Pérdidas y ganancias del día 1 (” day-one gain or loss”) en modificaciones de instrumentos financieros (en particular de instrumentos de deudas). 
• Alteración de las estructuras de gestión del riesgo financiero y de las estrategias de cobertura. 
• Riesgos fiscales.
• Incertidumbre en cuanto a la forma en que los contratos actualizados afectarán a las tasas utilizadas en los servicios de “cash pooling” y de préstamos intercompañía. 
• Reestimación del tipo de interés de préstamos con vencimientos a largo plazo.
• Pérdida de eficiencia fiscal de la estructura de financiación del grupo, si las autoridades fiscales cuestionan los precios de transferencia.

 ¿Qué representa ello en concreto?: es un esfuerzo importante para todas las entidades afectadas desde el dimensionamiento del impacto, hasta la ejecución de los cambios en los contratos, procesos y tecnología. El reemplazo de las tasas de referencia IBOR representa un importante replanteamiento en la agenda de muchas empresas, por lo que no se recomienda subestimarlo. 

Para el CFO o tesorero de una compañía, llegó el momento de plantearse algunos interrogantes: ¿Se asignó a alguien del equipo la responsabilidad de identificar la exposición del grupo a los contratos vinculados a LIBOR? ¿Se conocen las cláusulas de sustitución del tipo de referencia que se activarán en caso de que mi grupo no ajuste todos los contratos a tiempo? ¿Está firmando la empresa nuevos contratos basados directa o indirectamente en LIBOR, aun sabiendo que el índice desaparecerá en 2021?, ¿Cuento con información y datos suficientes como para renegociar los contratos en términos ventajosos?, ¿Se consideraron los impactos de manera integral?