Informe económico mensual de PwC Argentina | Economic GPS

José María Segura

Economista Jefe de PwC Argentina

José María es Socio y Economista Jefe de PwC Argentina. Con más de 25 años de trayectoria en consultoría económica y análisis de negocios, lidera el área de Economía de la firma y es responsable del informe Economic GPS (EGPS), la publicación mensual que analiza la evolución de la economía argentina y las principales tendencias que impactan en empresas e inversores. Es economista y contador público por la Universidad de Buenos Aires, especialista en mercados de capitales, y participa activamente en medios, foros empresariales y espacios de análisis económico.

Editorial

Un presente desafiante en el contexto de un rumbo favorable

El escenario internacional volvió a sumar volatilidad. A las condiciones financieras globales más adversas se agregó la volatilidad financiera generada por el resultado electoral de Brasil, cuya primera lectura provocó una reacción negativa de los mercados y amplificó el movimiento del riesgo país argentino. En nuestro caso, el ruido externo encuentra terreno fértil en una larga historia de volatilidad económica pre-electoral.

Sin embargo, conviene evitar conclusiones apresuradas. Brasil enfrenta desafíos, principalmente en el frente fiscal, pero dispone de un esquema monetario que conserva credibilidad, una posición externa superavitaria, una presencia sostenida de capitales extranjeros, un respaldo importante de reservas y una exposición acotada al endeudamiento externo. A ello se suma un contexto favorable para sus principales productos de exportación. En este sentido, es probable que la reacción inicial del mercado se modere a medida que absorba la incertidumbre política generada por la reversión del resultado entre la primera y la segunda vuelta, y vuelvan a cobrar relevancia los fundamentos económicos del país.

Más allá de esa posible moderación de la reacción inicial, la integración comercial y productiva con Brasil exige seguir de cerca la evolución del real y del nivel de actividad de su economía. Una depreciación pronunciada de la moneda brasileña podría restar competitividad a la producción argentina, mientras que el ritmo de crecimiento del país vecino determinará, en parte, su demanda de nuestros bienes de exportación. El impacto sobre la economía local dependerá, por lo tanto, no solo del comportamiento de los mercados financieros, sino también de lo que ocurra con el comercio y la producción.

En el plano financiero local, a su vez, un aumento del riesgo país tiene consecuencias que exceden al gobierno nacional. Si bien la actual gestión no prevé en su programa financiero de 2027 acudir al mercado internacional de deuda, el mayor costo de financiamiento se transmite a los gobiernos provinciales y a las empresas privadas, dificulta proyectos de inversión e incorpora una fuente adicional de incertidumbre en la antesala de un año electoral. 

Dentro de este escenario, la evolución reciente de la actividad requiere una mirada equilibrada. Los últimos meses mostraron cierta debilidad, pero también comienzan a observarse condiciones que podrían habilitar una mejora paulatina. A diferencia de otros episodios de desaceleración, la economía cuenta actualmente con fundamentos macroeconómicos más sólidos, lo que permite identificar algunos factores de mejora sin desconocer las restricciones que todavía persisten.

Una de esas señales aparece en la dinámica de los ingresos. Los salarios del sector registrado acumulan tres meses de crecimiento por encima de la inflación y comienzan a recomponer, de manera gradual, parte del poder adquisitivo perdido. Al mismo tiempo, el crédito podría iniciar una recuperación en el mediano plazo, luego de una etapa condicionada por las tasas elevadas y el deterioro de la capacidad de pago. La evolución de la morosidad aporta una señal incipiente en esa dirección. Aunque el crédito todavía no crece, la caída de los saldos morosos comienza a reducir el peso de la cartera irregular de las familias. Esto apunta a una mejora incipiente de la calidad de la cartera, más que a una reducción del ratio por un aumento del financiamiento, cuya recuperación aún está pendiente y corre el riesgo de ser abortada si la incertidumbre y volatilidad financiera se agravan. Si ambas tendencias logran consolidarse, la combinación de ingresos reales en recuperación y mejores condiciones crediticias podría iniciar un ciclo virtuoso que sostenga una reactivación moderada del consumo.

El impulso más relevante, de todos modos, proviene de las exportaciones, que medidas en valores nominales vienen alcanzando máximos de la historia reciente. Detrás de este desempeño no hay solamente un efecto de precios, sino también un crecimiento de las cantidades exportadas, que refleja la capacidad de la Argentina para aprovechar las oportunidades abiertas por un escenario internacional adverso y ocupar espacios que otros países dejan disponibles como consecuencia de restricciones productivas, comerciales o logísticas.

Este fenómeno se observa con claridad en el petróleo, cuya producción y capacidad exportadora vienen ganando protagonismo, pero también en el agro. Las dificultades de abastecimiento desde la región del Mar Negro y la menor disponibilidad exportadora de algunos competidores están generando oportunidades para el maíz y el trigo argentinos, mientras que, por el momento, el fenómeno de El Niño no ha afectado de manera significativa a los cultivos extensivos. A ello se suma la carne vacuna, cuyas exportaciones vienen creciendo tanto en precios como en cantidades, con China como principal destino y una participación relevante de mercados como Estados Unidos e Israel, seguidos por Brasil y Canadá. La minería completa este panorama, con una evolución favorable del oro y el litio.

Esta dinámica debería profundizarse a medida que los proyectos ya aprobados dentro del RIGI, junto con aquellos que aún se encuentran en cartera, amplíen la capacidad productiva y exportadora del país. La economía argentina ya está transformando su estructura, con un crecimiento cada vez más apoyado en actividades que generan las divisas necesarias para sostenerlo. Se trata de un cambio relevante frente a una historia en la que la expansión de la actividad encontraba rápidamente un límite en la restricción del sector externo.

El cuadro general continúa siendo exigente y la recuperación, de materializarse, probablemente será gradual y heterogénea. Sin embargo, la recomposición de los ingresos, la mejora incipiente de la calidad crediticia y el dinamismo exportador ofrecen señales que no deberían quedar opacadas por la reciente volatilidad del mercado. El desafío consiste en transformar esas señales positivas en una trayectoria sostenible y que genere un círculo virtuoso. Para ello, será necesario preservar la consistencia macroeconómica y evitar que el año electoral deteriore la confianza o interrumpa decisiones de inversión que requieren horizontes más largos. Los fundamentos no eliminan los riesgos, pero ofrecen una base más firme para enfrentarlos. El rumbo puede ser favorable, siempre que la coyuntura no termine condicionando las oportunidades que la economía ya comienza a generar.