Fusiones y Adquisiciones (M&A) en Argentina 2024 y perspectivas globales

Primer semestre del año

• Durante el primer semestre de 2024, se registraron 37 transacciones de M&A por un valor de US$ 1.120 millones. 
• En términos de volumen, el nivel de transacciones fue similar al del segundo semestre de 2023 (semestre que fue marcado por las elecciones y mucha volatilidad), aunque con un monto operado 35% mayor. Hasta ahora no se generó un repunte de las transacciones.
• Estamos en un proceso de transición de la economía – y de modelo país – donde todavía hay cierta cautela por parte de los inversores, lo cual ha impactado sobre el flujo de transacciones. Falta todavía camino por recorrer hasta volver a alcanzar el nivel histórico promedio de 50 deals por semestre – que esperamos en algún momento se convierta en un piso y no un tope como es ahora.

• En cuanto al origen de los inversores, la proporción durante el semestre fue 51% locales y 49% extranjeros. Se registró una leve disminución de los extranjeros en comparación a semestres anteriores (que representaron 57% del total transacciones en 2023) – por primera vez desde 2020 hubo más inversiones de locales que de extranjeros. 

• La tendencia de salida de multinacionales mostró una desaceleración. Durante el semestre hubo al menos cinco transacciones en las que un grupo multinacional vende toda o una parte de su operación en Argentina. Este valor representa una caída, si se lo compara con los 17 deals de salidas que tuvieron lugar en todo 2023 – en total son más de 70 salidas registradas desde 2020. Seguramente sigamos viendo más transacciones de este tipo, pero cada vez menos, y si el gobierno logra consolidar el rumbo hacia una economía abierta y de mercado, es posible que en el mediano plazo pasemos a tener entradas positivas netas de multinacionales. Tomar en cuenta también que muchos de los anuncios de exits que veamos este año, probablemente fueron iniciados el año anterior (los procesos de M&A muchas veces son extensos, pudiendo llevar más de 6-9 meses).

• Se registraron tres deals con tickets superiores a los US$ 100 millones de dólares, de los cuales un deal fue mayor a US$ 500 millones (el del Galicia y HSBC) – tomar en cuenta que en 2023 hubo sólo 4 transacciones por arriba de los US$ 100 millones, de los cuales ninguno fue mayor a US$ 500 millones. Con mayor apertura de la economía, y con incentivos a las grandes inversiones como el RIGI, seguramente veamos más transacciones de tickets grandes.

• Durante el semestre el sector dominante fue Energía & Recursos que concentró el 26% del volumen de deals. Lo siguieron TMT (Tecnología, Medios y Telecomunicaciones), Servicios Financieros y Alimentos & Agro – el foco de los últimos años ha sido sobre estos cuatro sectores, y seguramente lo seguirá siendo para adelante. En cuanto a valor operado, Servicios Financieros (~50%) y Energía & Recursos (~40%), representaron cerca del 90% del monto invertido.

• Analizando por subsectores, los más relevantes fueron:
  • Energía & Recursos: seis transacciones en Minería (segmentos de Litio, Cobre, Oro/Plata y Uranio), tres en Petróleo & Gas (dos en Upstream y uno de Servicios Petroleros) y una en Generación Eléctrica (Renovables).
  • TMT: cuatro deals relacionados a servicios de Tecnología/Sistemas, uno en Marketing Digital, uno de Telecomunicaciones (redes de fibra óptica), y otro en Cine y Entretenimiento.
  • Servicios Financieros: cinco transacciones en Banca, Seguros, Banca de Inversión, Asset Management y Servicios Fiduciarios.
  • Alimentos & Agro: dos transacciones en maquinaria agrícola, una en insumos para el agro, una en instalaciones para agro, y una en frigoríficos – todos deals enfocados en agro.
  • Diversos – Salud y Pharma:  tres transacciones en Salud (dos de sanatorios y uno de prepagas), dos de Farmacéuticas (1 cadena de farmacias y otra de un laboratorio).

• Algunas de las transacciones destacadas del año incluyeron: (*)
  • HSBC vendió sus negocios en Argentina a Grupo Financiero Galicia por US$ 550 millones, siendo la transacción más importante del semestre. Incluye las operaciones de HSBC de banca, asset management y seguros. Con esta adquisición Banco Galicia se transforma en el segundo banco más grande del país (y el banco privado más importante). La transacción está sujeta a la aprobación del BCRA. (Servicios Financieros – abril 2024)
  • La petrolera latinoamericana GeoPark adquirió una participación en cuatro bloques no convencionales ubicados en Vaca Muerta, pertenecientes a Phoenix Global Resources, una subsidiaria de Mercuria Energy Trading. Los bloques son Mata Mora Norte y Sur (participación del 45%) y Confluencia Norte y Sur (50%). Phoenix continuará siendo el socio operador. El valor de la operación fue de US$ 190 millones.  (Oil & Gas – mayo 2024)
  • La compra por parte de Stellantis del 49,5% de la generadora de energía solar 360 Energy Solar SA por US$ 100 millones. De esta manera Stellantis asegura autonomía eléctrica sostenible en sus centros productivos de Buenos Aires y Córdoba. 360Energy opera seis parques solares con una capacidad de 250 MW. (Energía – abril 2024)
  • Consultatio Asset Management adquirió las operaciones de TPCG Group en Argentina y Uruguay. Con esta integración se crea Consultatio-TPCG, que será uno de los principales administradores independientes de fondos de inversión de ambos países.  (Servicios Financieros – abril 2024)
  • Roemmers adquirió una participación minoritaria del 30% de Tuteur, laboratorio de capitales nacionales especializado en el segmento de medicamentos para enfermedades de alta complejidad. Tuteur tiene dos plantas en Argentina con esta transacción acelera su expansión regional.  (Pharma – febrero 2024)
  • Grupo DATCO realizó dos transacciones. Por una parte, adquirió los negocios de Xerox en Argentina y Chile, convirtiéndose a su vez en su partner exclusivo para esos países. Adicionalmente, a través de Silica Networks, adquirió las operaciones de Internexa en Argentina, un operador de conectividad mayorista que cuenta con más de 2.500 km de fibra óptica terrestre en el país.  (Servicios Empresariales y TMT – marzo y junio 2024)
  • Swiss Medical se quedó con el paquete accionario del Sanatorio Las Lomas ubicado en San Isidro y a su vez escindió su participación en la prepaga Medicus. Fue una operación entre Swiss Medical y la familia De All, que se quedó con la tenencia accionaria de Medicus.  (Salud – mayo 2024)

_{(*) Las fechas indicadas corresponden a la fecha de anuncio de la transacción}

Perspectiva del país

A la espera de un mercado de M&A más amplio y dinámico 

Argentina está transitando un proceso profundo de cambio hacia una economía market friendly que debería terminar repercutiendo en un mercado de M&A más activo. Ahora bien, no va a ser inmediato, sino más bien gradual (seguimos viendo posturas de wait and see), y en el camino seguramente seguiremos pasando por distintos vaivenes de la economía – volatilidad seguirá habiendo. Bajo este contexto, es de esperarse que en una primera instancia sean más protagonista los locales (en esta categoría incluimos también a grupos extranjeros que ya cuentan con presencia en el país) aprovechando las oportunidades para posicionarse, y posteriormente vendrían los internacionales a partir que el cambio de rumbo del país y la normalización de la economía esté más consolidado.

Preparación es clave

Es importante empezar a prepararse para el mercado de M&A que viene. En economías emergentes como la argentina muchas veces las ventanas son limitadas y cuando sea el momento hay que estar listos para aprovecharlas. La recomendación es tanto para vendedores como compradores. En el caso de vendedores, ver aspectos de due diligence, documentos/materiales para inversores/compradores, información financiera histórica y proyectada, tener una operación del negocio optimizada, entre otros. Para compradores, delinear la estrategia de M&A, relevar e identificar posibles candidatos de compra, armar un equipo, alinear stakeholders internos/externos, entre otros. Como hemos mencionado, los procesos de M&A son intensivos y demandantes – tendrán más éxito aquellos los que estén mejor preparados.  

Optimismo por la aprobación de la Ley de Bases 

La Ley incluye transformaciones importantes, y si bien todavía queda mucho por hacer, es un paso en el camino correcto. Iniciativas como las privatizaciones, el Régimen de Incentivo de Grandes Inversiones (RIGI), y nuevos modelos de concesiones tendrán un impacto positivo sobre la actividad de M&A. Sobre el RIGI, en particular, se generará mucho dinamismo en los sectores que promueve   foresto-industrial, infraestructura, minería, energía y tecnología, generando efectos multiplicadores en las distintas cadenas de valor. Estos sectores tienen oportunidad para potenciarse.

Transformación de sectores 

El proceso de normalización y apertura de la economía implicará cambios en modelos de negocios y ecuaciones de rentabilidad, en donde habrá ganadores y perdedores. Varios sectores y empresas deberán revisar y ajustar sus planes de negocio para adaptarse al nuevo contexto competitivo, lo cual podrá ser un disparador para transacciones.

Transacciones del tipo distressed 

2024 es un año de transición que a su vez va a ser recesivo (se proyecta una caída del PBI de entre 3% y 4% en el año), lo cual si lo combinamos con los cambios de modelos de negocios que van a sufrir varias industrias que mencionábamos en el punto anterior, va a resultar en condiciones de mercado difíciles para muchas compañías. Dentro de este marco podemos esperar un mayor número de transacciones del tipo distressed, donde la compañía/activo debe reestructurar su operación y/o pasivo.

Mayor crédito para reimpulsar la economía y transacciones 

Argentina tiene uno de los mercados de financiamiento más pequeños de Latinoamérica. Según cifras del Banco Mundial, el crédito privado medido como porcentaje del PBI fue 12% en 2023. El de Colombia fue 43%, Brasil 72%, Chile 109%, y el de Estados Unidos casi 200% - Argentina está muy atrasado en esta área. Las reformas monetarias y las bajas de tasas que está llevando a cabo el gobierno y Banco Central deberían incentivar mayor disponibilidad de crédito en el mercado, lo cual generará una economía más dinámica – sin crédito es difícil crecer. Mayor financiamiento debería ser inclusive un impulsador de transacciones de M&A, que en el resto del mundo siempre incluyen algún grado de apalancamiento.

Algunas mejoras a nivel de valuaciones 

Las bajas de los niveles de riesgo país y brecha cambiaria, aunque todavía parciales y con vaivenes, han repercutido de forma favorable en las valuaciones de activos/compañías argentinas. Esto se puede ver también en la evolución durante el último año de los precios y múltiplos de las acciones que cotizan en bolsa. Sin embargo, a nivel de economía real, los valores de activos argentinos siguen estando muy por debajo de sus pares regionales e internacionales – la percepción de riesgo de argentina todavía es alta. Por ahora, sigue siendo una oportunidad para comprar activos a precios relativos bajos.

Panorama de M&A a nivel global

• Durante el primer semestre de 2024 se realizaron ~21.000 deals por un valor de US$ ~1,3 billones.
• Los volúmenes están 30% abajo en comparación con el primer semestre de 2023. En cuanto a valores, están un 5% arriba, principalmente por algunos megadeals (transacciones con un ticket mayor a US$ 5.000 millones) en los sectores de Tecnología y Energía. Se sigue muy por debajo de los niveles récord de actividad observados en el segundo semestre de 2021 de ~34.000 transacciones por US$ ~2,7 billones.
• Factores que han contribuido a la retracción de los niveles de actividad incluyen:
  • Tasas de interés que se mantienen altas, afectando la capacidad para apalancar transacciones.
  • Diferencias de expectativas de valor / precio entre compradores y vendedores en varios sectores. Esto ocurre, en parte, porque algunas compañías / activos (bien posicionados en sus respectivos mercados) se han vendido en el último año a múltiplos altos, y en consecuencia han elevado, en muchos casos artificialmente, las expectativas de vendedores.
  • Incertidumbre política por elecciones en varios países, principalmente Estados Unidos. También inversores deben digerir los resultados electorales de junio/julio de la Unión Europea, Francia, India y más recientemente Reino Unido.
• La expectativa es que la resolución de cada uno de estos factores de incertidumbre, sea a nivel individual o colectivo, podría generar cambios de tendencias significativos en el mercado. Mientras más temprano sean resueltos, más favorable serán las condiciones para M&A.
• Los bajos niveles de actividad de M&A en los últimos dos años y medio han generado que se acumule tanto demanda y oferta, lo cual es una de las razones por la cual se espera una recuperación en el corto / mediano plazo. Vale la pena mencionar también que la caída en actividad ha afectado más a los Private Equity que a los compradores corporativos. Transacciones involucrando a Private Equity cayeron 39%, mientras que corporativos un 23%. En el primer semestre los corporativos representaron el 64% de las transacciones. Destacamos que los Private Equity regularmente representan entre el 30%-40% del total actividad de M&A, mientras que en Argentina, por los altos niveles de incertidumbre, su presencia es casi nula - esperamos que esto eventualmente cambie.
• Transacciones globales destacadas incluyeron: (*)
  • Fusión entre Capital One y Discover Financial Services por US$ 35.300 millones (Servicios Financieros)
  • Synopsis adquirió la compañía de software Ansys por US$ 32.300 millones (IT)
  • Diamondback adquirió la petrolera de upstream Endeavor Energy Resources por US$ 25.800 millones (Oil & Gas)
  • Blackrock adquirió el fondo de infraestructura Global Infrastructure Partners por US$ 12.500 millones (Fondos de Capital Privado)

(*) Varios de los deals indicados todavía se encuentran sujetos a aprobación del ente regulador.

• Ver informe completo de PwC “2024 Mid-Year Outlook – Global M&A Industry Trends”

_{Nota sobre fuentes: Las estadísticas de M&A son estimaciones en base a transacciones anunciadas y están basadas en datos de DealWatch, S&P Capital IQ, Mergermarket y elaboración propia. Se tomó también como fuente el Informe de PwC “2024 Mid-Year Outlook – Global M&A Industry Trends”.}